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國產替代正當時 全球視角下的減速機
發布時間：2020-12-30  瀏覽：
通用與專用減速機雙賽道依托下游產業保持穩步增長。減速機全面應用于工業領域，產品種類繁多。根據BRC 的數據，2019 年全球減速機市場規模4052 億元，15-19 年復合增速9.2%，行業擴張趨勢與工業產值正相關。當前，亞太、歐洲地區成為減速機設備主要市場，19年占比超過80%。通用減速機市場格局大而分散，主要廠商包括德國的SEW、Flender 和倫茨，意大利的布雷維尼、邦飛利，日本住友等。

    　　根據年報的披露，SEW和Flender 2019年減速機業務收入分別為257、166 億元人民幣，市占率為6.3%、4.1%，整體集中度較低。專用減速機主要用于工業機器人等領域，技術難度大、行業壁壘高，競爭格局集中，其中RV 和諧波減速機市場基本被日本納博特斯克與哈默納科壟斷。

    　　提升產品力與銷售力是海外減速機企業成功必經之路?？v觀SEW、納博特斯克等海外龍頭歷史，其發展存在4 點共性：1.下游市場多領域擴張，從而打開發展空間。根據年報的披露，哈默納科2019 年下游市場除工業機器人（占比44.9%）外，還包括半導體（11.2%）、機床（6.4%）、電機（5.7%）等。2.多品類布局完善，縱向產業鏈的延伸提升企業產品力；3.積極外延式擴張，以并購實現產品布局、市場擴張。2004 年以來，納博特斯克先后對9 家公司實行并購，在鐵路車輛、商用車輛、自動門及液壓設備等行業突破。4.重視渠道建設，經銷商的培養和全方位服務提供形成渠道護城河，根據年報的披露，國茂股份2019 年經銷商收入比例超過57%。
    　　厚積薄發，減速機企業國產化替代成必然之勢。通用減速機行業，我國已基本形成門類齊全、基礎堅實的產業格局，產品升級疊加下游需求高端化，通用減速機有望迎來國產替代；而在國內機器人需求擴張及產業鏈轉移的背景下，性價比高、交付周期較短的國產品牌有望迎來份額突破，其中綠的諧波2018 年在國產機器人品牌的諧波減速機市占率達到62.61%。

    　　投資建議：制造業復蘇正在深化過程中，企業長貸持續高企，內循環加快，對廣義自動化和通用機械產品需求加快，減速機作為核心零部件有望持續受益下游擴產。我們建議兩條主線把握投資機會：（1）通用減速機領域重點推薦國茂股份，公司產品布局全面、經銷商網絡完善，并積極布局工程機械領域，有望獲得超越行業的成長速度；（2）專用減速機領域建議關注綠的諧波，后者打入國產主流廠商供應鏈。

                                                                                           轉載：廣發證券股份有限公司 研究員：孫柏陽/代川

關鍵詞：減速機
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